реферат скачать
 

Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагами

указать самую высокую цену предложения и самую низкую цену спроса. В

зависимости от данного ему поручения (на покупку или продажу по рыночной

цене) брокер осуществляет сделку. На цены акций при этом влияет кроме

спроса и предложения и финансово-экономическое состояние эмитента, и ряд

других макроэкономических факторов, которые учитывает специалист.

Акции российских предприятий, миновав организованный рынок,

утвердились на внебиржевом. К котировкам своих акций на внебиржевом рынке

прибегли в основном вновь организованные предприятия. Отличительной

особенностью громких кампаний по размещению подобного рода бумаг является

искусственность формирования цен на них по принципу пирамиды. Суть такой

финансовой операции заключается в массированном привлечении денежных

средств населения в обмен на акции путем искусственного непрерывного

повышения их курсовой стоимости и обеспечения их полной ликвидности.

Массированная продажа акций населению позволяет значительно сократить сроки

их размещения, довольно быстро привлекая крупные наличные суммы денег. При

этом можно даже не обещать каких-либо конкретных выплат дивидендов по

истечение определенного срока, а лишь постоянно менять котировку акций в

сторону их роста, создавая эффект возможности получения супердивидендов. К

реализации финансовой операции такого рода прибегли ряд российских фирм,

среди которых: "МММ", "Телемаркет", "Олби-Дипломат", "Диго" и др. АО "МММ"

первым прибегло к размещению своих акций по такому принципу. Взлет и

падение АО "МММ" станет классическим примером осуществления рискованных

финансовых операций на российском фондовом рынке.

Разрабатываемая АО "МММ" стратегия котировки акций за период от

начала их реализации с 1 февраля до начала июля 1994 г. (до того момента,

до которого имеется статистическая информация о динамике курсов акций,

предоставляемая рекламной службой "МММ") отличалась определенными

особенностями (см. Таблицу 1, Приложение 1):

- после каждого очередного изменения курса акции скупались по цене

выше предыдущего курса продажи;

- тенденция к снижению разницы между курсами покупки и продажи от 10

% в начале размещения до 2 % в конце периода;

- доходность акций от начала периода к концу претерпела значительный

прирост с 2280 % до 10430 % годовых;

- тенденция доходности за одну неделю, претерпев некоторые колебания,

напротив снизилась с 1825 % до 431 % годовых.

Не смотря на "искусственность" роста курса акций, такой способ

размещения акций имеет ряд преимуществ перед традиционным размещением с

использованием подписной кампании. Во-первых, массированная продажа акций

позволяет быстро привлечь значительные денежные средства. Во-вторых, при

такой продаже можно не обещать больших дивидендов, поддерживая постоянный

рост курсовой стоимости акций. А также, можно сформировать ликвидный рынок

собственных акций.

Успешность проведения такой финансовой операции требует соблюдения

ряда условий. Во-первых, необходимо организовать разветвленную сеть

филиалов по торговле акциями. Причем, такая сеть должна быть приспособлена

к выполнению сложной задачи как по распространению, так и по выкупу акций,

чтобы обеспечивать постоянную ликвидность акций. Ибо малейший сбой в такой

работе может привести к панике и массированному сбросу акций. Во-вторых,

необходимо поддерживать постоянную ликвидность акций путем выкупа всех

предлагаемых к продаже акций.

Вместе с тем, подобные операции не всегда приводят к скандалу. По

принципу пирамиды размещает свои краткосрочные обязательства Казначесйство

США. По такому же принципу действует Министерство финансов Российской

Федерации, размещая государственные краткосрочные бескупонные облигации.

Размещение государственных обязательств осуществляется таким образом, что

последние покупатели оплачивают выкуп обязательств у первых покупателей.

Сами по себе финансовые операции по принципу "пирамиды" являются

высокорискованными для инвесторов. Однако это не означает, что они обречены

на неудачу. "Дело не в принципиальной невозможности взамовыгодного (для

фирмы-эмитента ценных бумаг и ее акционеров) осуществления подобных

операций, - отмечает О.Овчинников, - а в параметрах, задаваемых при их

проведении."[75] При разумном сочетании темпов прироста курсов акций,

обеспечении приемлемой в данных условиях доходности для инвестора и

размещении вырученных средств в высоколиквидные активы можно не только

свести операцию "к нулю", т.е. выполнить все обязательства, не понеся при

этом убытков, но и получить прибыль. Исход этой операции будет зависеть от

двух параметров - темпа роста курсовой стоимости акций и ставки, под

которую инвестируются полученные средства. Из приводимой О.Овчинниковым

таблицы становится ясным, "что при определнных условиях риск при

инвестировании средств в покупку искусственно котируемых акций практически

равен нулю".[76] Тот же темп роста курсов акций, который приняло АО "МММ"

весьма сложно обеспечить в нынешних условиях.

К крупнейшим институтам, инвестирующим свои средства в акции с целью

получения доходов, т.е. рассматривающим акции как инвестиционный товар,

относятся банки, страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды и

инвестиционные компании, формирующие собственный портфель инвестиций.

Анализ инвестиционной деятельности страховых компаний и пенсионных фондов

выходит за рамки данного исследования. По этому поводу хотелось бы отметить

лишь два момента. Пенсионные фонды в Российской Федерации в настоящее время

находятся лишь в стадии становления. Ими не накоплен еще инвестиционный

потенциал. Нет нормативной базы, регламентирующей деятельность подобных

институтов. Страховые компании по Правилам о порядке размещения страховых

резервов могут и должны около 20 % своих активов размещать в ЦБ.[77]

Деятельность инвестиционных институтов: финансового брокера,

инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, уже исследовалась, в

том числе и в диссертационных работах.[78] В данной работе хотелось бы

остановиться на характеристике деятельности на рынке ценных бумаг

коммерческих банков, а также инвестиционных фондов, в особенности такой их

разновидности как открытые (взаимные) инвестиционные фонды.

При отсутствии законодательных актов, регламентирующих деятельность

инвестиционных банков, регулированием деятельности коммерческих банков на

рынке ценных бумаг занимается Центральный Банк Российской Федерации.

Необходимо отметить здесь, что регулирующая деятельность Центрального Банка

на рынке ценных бумаг отличается взвешенностью и профессионализмом. В

условиях отсутствия законодательства об инвестиционных банках деятельность

комерческих банков на рынке ценных бумаг носит эпизодический характер, что

является дополнительным фактором риска.

Деятельность банков на рынке ценных бумаг осуществляется в качестве

посредника, инвестиционной компании, собственной инвестиционной

деятельности и деятельности по выпуску собственных ценных бумаг.

Посредническая деятельность банка охватывает широкий спектр финансовых и в

том числе брокерских услуг. В частности, многие банки Санкт-Петербурга

являются акционерами С-Петербургской фондовой биржи, где проводят операции

с ценными бумагами, в том числе и по пручению клиентов. Оказание банком

брокерских услуг основывается на договорах поручения и комиссии.

Многие банки на рынке выступают дилерами акционерных обществ по

распространению их акций. Так, банк "Национальный кредит" закупил 3 млн.

акций акционерного общества "Магазины Бабилон". Ранее этот банк успешно

распространял акции акционерного общества "Олби-Дипломат".[79] Санкт-

Петербургский коммерческий банк "Астробанк" является дилером взаимного

фонда "Астро-Капитал". Этот вид деятельности российских банков имеет

ограничения, что сказывается как на эффективности проведения подобных

операций, так и в целом сдерживает развитие рынка ценных бумаг в России. В

программе приватизации на 1994 г. банкам не разрешено покупать и иметь в

собственности более 10% акций приватизированных предприятий и

специализированных инвестиционных фондов.[80] Это положение существенно

ограничивает использование возможностей банков по оказанию помощи

приватизированным предприятиям по привлечению инвестиций.

На рынке ценных бумаг банки выступают в качестве консультантов, а

также оказывают специальные услуги по депозитарному обслуживанию и ведению

реестров акционеров. В качестве консультанта банк как дает консультации о

качестве тех или иных ценных бумаг, о наилучшем направлении инвестиций, так

и регистрирует сделки с ценными бумагами. В условиях безналичного обращения

ценных бумаг в Российской Федерации любой владелец акций может открыть в

банке специальный счет "Депо", на котором хранятся его акции в виде записи

на счетах. Многие банки уже сейчас (и эта тенденция будет развиваться)

разрабатывают технологию проведения операций по переводу акций со счета на

счет аналогичную технологии банковских проводок по денежным счетам. По

такому способу работает депозитарий Санкт-Петербургского коммерческого

банка "Астробанк". Такой способ перевода бумаг позволяет четко

зафиксировать волеизъявление партнеров, а также моменты перехода прав

собственности на ценные бумаги, что является весьма важным при обращении

ценных бумаг на рынке. Также банки оказывают услуги по обеспечению

правильного составления и своевременного и быстрого внесения изменений в

реестр акционеров. Услуги по ведению реестров акционерных обществ включают

также расчет и выплату дивидендов, удержание налогов и прочие финансовые

операции, связанные с принципами существования акционерных обществ, но

более свойственные таким учреждениям как банки.

Банки могут вкладывать собственные средства в ценные бумаги с целью

получения дохода. Основной доход от инвестирования в ценные бумаги в

условиях высокой инфляции банки могут получить лишь от курсовой разницы

путем проведения активных операций на рынке. Таким образом, банки формируют

собственный портфель инвестиций. Проводится большая работа по анализу

инвестиций и оптимизации портфеля. Для этого осуществляется сбор и

обработка информации по широкому спектру ценных бумаг. Исследуются

различные предприятия на предмет риска и доходности их бумаг,

прогнозируется динамика их курсовой стоимости с применением названных

приемов и методов анализа. Аналитические подразделения в структурах банков

объединяют большие коллективы высококвалифицированных специалистов.

Например, в Дрезднербанке в аналитическом управлении работает около 100

человек. Портфели банков оптимизируются по срокам инвестиций, по видам и

типам ценных бумаг, с целью сбалансированности по доходности и рисковости

вложений. Подобным образом начинают работать и российские банки.

Выступая в качестве инвестиционной компании, банки могут осуществлять

организацию выпуска ценных бумаг, а также выдавать гарантии по размещению

ценных бумаг в пользу третьих лиц. Предприятие при эмиссии ценных бумаг в

подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам третьих лиц. И, как

правило, посредниками в этих операциях выступают банки, как институты,

имеющие наибольший опыт и возможности в такого рода деятельности. Это

объясняется, во-первых, доверием к банку. Клиенты банка, доверяя ему,

переносят это доверие и на ценные бумаги, размещаемые банком. Лица,

заинтересованные в инвестициях, надеятся, что банк не предложит им

сомнительные ценные бумаги. Посредничество банка служит гарантом как

добросовестности эмитента, так и соотвествия эмиссии действуюшему

законодательству и правилам, принятым на рынке ценных бумаг. Во-вторых,

банки располагают достаточной информацией и квалифицированным персоналом,

что позволяет им оперативно и адекватно оценивать ситуацию, складывающуюся

на рынке. В-третьих, банку легче организовать успешное размещение ценных

бумаг через сеть своих филиалов и отделений, которые стремятся создавать

все коммерческие банки.

Организация выпуска ценных бумаг предполагает выполнение целого

комплекса услуг, состоящего из нескольких этапов: подготовка эмиссии, прием

и выкуп ценных бумаг у эмитента, размещение ценных бумаг среди инвесторов,

поддержание вторичного рынка. Подготовка эмиссии, в свою очередь, включает

как экономический, так и технический этапы. Экономический этап предполагает

изучение потребности предприятия в инвестициях, определение объема эмиссии,

выбор инвестиционных инструментов и т.п. Технический этап включает

подготовку необходимых документов для государственной регистрации эмиссии и

собственно ее регистрацию в государственных органах, прием и выкуп эмиссии

у эмитента.

Прием и выкуп у эмитента может предполагать полный выкуп, когда банк

полностью выкупает эмиссию и ценные бумаги переходят в его собственность.

При этом не проданные ценные бумаги остаются у банка. При частичном выкупе

банк вначале выкупает лишь часть эмиссии, оставляя за собой право выкупить

за свой счет недоразмещенный остаток эмиссии. Иногда банки размещают ценные

бумаги от имени и за счет эмитента без принятия на себя риска по выкупу

нераспространенной части выпуска.

Согласно существующему правилу размещение ценных бумаг может быть

закрытым либо открытым. Предприятия прибегают к помощи посредников для

размещения ценных бумаг обычно при открытом размещении, которое

предполагает регистрацию и публикацию проспекта эмиссии, проведение

подписки и открытой продажи ценных бумаг.

Кроме того, банки могут выпускать и собственные ценные бумаги,

организовывая их размещение и вторичное обращение. С целью формирования

собственного уставного фонда банки выпускают акции. При формировании

дополнительных заемных средств банки выпускают долговые обязательства -

облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя.

Новым направлением деятельности банков на рынке ценных бумаг, которое

еще предстоит освоить отечественным банкам, являются трастовые операции -

доверительное управление активами по поручению клиентов. Это формирование

инвестиционного портфеля клиента с учетом его предпочтений и ограничений.

Агент - в данном случае банк - предлагает на выбор набор различных

портфелей с различным соотношением риска и доходности. Клиент, исходя из

своих предпочтений, выбирает какой-либо портфель в качестве базового и дает

рекомендации по инвестициям в те или иные дополнительные активы. К такого

рода услугам банков прибегают в основном крупные инвесторы: корпорации,

имеющие остатки средств на счетах, а также пенсионные фонды, страховые

компании и т.д. Для обслуживания индивидуальных инвесторов банки создают

общественные портфели - взаимные фонды. По такому принципу строится работа

взаимных фондов в европейских странах. В США зачастую взаимные фонды

работают самостоятельно.

Создание и деятельность взаимных фондов под патронажем банков имеет

определенные преимущества по сравнению с автономным существованием. Во-

первых, банк является депозитарием фонда. По Положению об инвестиционных

фондах депозитарий фонда ведет как хранение, так и учет активов фонда, а

также бухгалтерский учет всех операций. Во-вторых, специалисты банка могут

консультировать управляющего фондом по наилучшему формированию

инвестиционного портфеля. И наконец, банк, курирующий взаимный фонд, несет

косвенную отвественность за деятельность фонда и поэтому будет

заинтересован в целях сохранения своего имиджа гарантировать успешную

работу взаимного фонда. По такому принципу, например, строит свою работу

БНП-Дрезднербанк ФРГ.

Таким образом организована работа первого в Санкт-Петербурге и России

взаимного фонда "Астро-Капитал", банком-опекуном которого является

"Астробанк". "Открытый взаимный инвестиционный фонд "Астро-Капитал" создан

в форме акционерного общества открытого типа. "Астробанк" не входит в число

учредителей. Но является депозитарием фонда, ведет реестр, учет и хранение

акций и активов фонда, по поручению фонда несет обязательства фонда перед

акционерами, осуществляя котировку акций.

Взаимные фонды выпускают собственные акции, которые продаются

акционерам по цене доли стоимости чистых активов, приходящихся на одну

акцию. Собранные за проданные акции средства размещаются управляющим в

ценные бумаги. Взаимные фонды как свободно продают, так и выкупают у

акционеров собственные акции. Покупка акций осуществляется также по цене

стоимости чистых активов на одну акцию. В зависимости от спроса акции

эмитируются вновь. Выкупленные акции уничтожаются. Таким образом

достигается принцип равных условий для всех инвесторов: в связи с выкупом

акций уменьшается общая стоимость чистых активов фонда, но и количество

акций уменьшается. Для акционера взаимного фонда участие в фонде аналогично

внесению денежных средств на банковский счет до востребования. В ряде

случаев в публикациях покупка акций взаимного фонда называется открытием

счета[81]. В любой момент акционер может продать свои акции фонду и

возвратить вложенные средства. По идеологии формирования портфеля фонда

стоимость акций фонда должна расти во времени. Хотя бывают и редкие

исключения из этого правила, когда взаимные фонды бывают убыточными по

итогам года.[82]

Взаимные фонды возникли в 20-х годах в США. Их прототипами принято

считать инвестиционные компании, которые впервые появились в Англии в 70-х

годах XIX века как трастовые компании по доверительному управлению

собственностью.[83] В 1993 г. в США насчитывалось около 4300 взаимных

фондов.[84] Деятельность взаимных фондов срого регулируется

законодательством, поэтому среди подобных институтов практически исключено

банкротство. При условии выполнения фондами установленных правил их

деятельность не облагается налогами. Таким образом, инвестиции во взаимные

фонды являются весьма выгодными.

Кроме этого инвестиции во взаимные фонды имеют еще ряд преимуществ.

Во-первых, это реальная возможность для инвестора увеличить свой капитал.

Акционеры могут получить назад больше денег, чем было ими инвестировано.

Рост капитала защищает инвестора от инфляции.

Во-вторых, регулярная выплата дивидендов. Большинство взаимных фондов

выплачивает дивиденды. Положением об инвестиционных фондах предписывается,

что вся прибыль (прирост активов) за вычетом издержек управляющего и

депозитария, не превышающих 10 % прироста, должна быть направлена на

выплату дивидендов.[85]

В-третьих, диверсификация вложений. Фонд, согласно названному

Положению, обязан распределять свои вложения в активы как минимум двадцати

различных эмитентов. Каждая компания в отдельности может быть подвергнута

риску спада производства или даже полного краха (пример АО "МММ").

Инвестиции во множество различных компаний позволяют инвестору снизить риск

потери средств. Диверсификация осуществляется также и по различным срокам

окупаемости и инструментам рынка.

В-четвертых, профессиональное управление инвестициями. Крупные

инвестиционные фонды стараются нанимать лучших специалистов по

инвестированию.

В-пятых, это высокая ликвидность: акции фонда можно продать обратно

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12


ИНТЕРЕСНОЕ



© 2009 Все права защищены.