реферат скачать
 

Оценка эффективности инвестиционного проекта

|капитала, | |запасе финансовой |акционеров. |

|доходность | |прочности проекта. |Применяется при |

|Инвесторы и | |Метод не |анализе проектов|

|кредиторы будут | |объективизирует |с неравномерными|

|удовлетворены, что| |влияние изменений |денежными |

|и должно | |стоимости |потоками. |

|подтвердиться | |недвижимости и сырья| |

|ростом курса акций| |на чистую | |

|предприятия. Если | |приведенную | |

|чистая приведенная| |стоимость проекта. | |

|стоимость проекта | |Использование метода| |

|равна нулю, | |осложняется | |

|предприятие | |трудностью | |

|индифферентно к | |прогнозирования | |

|данному проекту. | |ставки | |

| | |дисконтирования, | |

| | |ССК. | |

|4. Метод |Метод в целом не |Метод предполагает | |

|внутренней ставки |очень сложен для |сложные вычисления. | |

|рентабельности |понимания и хорошо|Не всегда выделяется| |

|(маржинальной |согласуется с |самый прибыльный | |

|эффективности |главной целью |проект. | |

|капитала). |финансового |Метод предполагает | |

|Все поступления и |менеджмента—приумн|малореалистичную | |

|все затраты по |ожением достояния |ситуацию | |

|проекту приводятся|акционеров. |реинвестирования | |

|к приведенной | |всех | |

|(настоящей) | |промежуточных | |

|стоимости не на | |денежных поступлений| |

|основе | |от проекта по ставке| |

|задаваемой извне | |внутренней | |

|средневзвешенной | |доходности. В жизни | |

|стоимости | |часть средств может | |

|капитала, а на | |быть выплачена в | |

|основе внутренней | |виде дивидендов, | |

|ставки | |часть — | |

|рентабельности | |инвестирована в | |

|самого проекта. | |низкодоходные, но | |

|Внутренняя ставка | |надежные активы, | |

|рентабельности | |такие, как | |

|определяется как | |краткосрочные | |

|ставка доходности,| |государственные | |

|при которой | |облигации | |

|настоящая | |и т.д. | |

|стоимость | |Метод не решает | |

|поступлений равна | |проблему | |

|настоящей | |множественности | |

|стоимости затрат, | |внутренней ставки | |

|т. е. чистая | |рентабельности при | |

|настоящая | |не конвенциональных | |

|стоимость проекта | |денежных потоках; | |

|равна нулю — все | |иногда в таких | |

|затраты | |случаях внутренняя | |

|окупаются. | |ставка | |

|Полученная таким | |рентабельности | |

|образом чистая | |вообще не поддается | |

|приведенная | |определению, вступая| |

|(настоящая) | |в | |

|стоимость | |противоречие с | |

|проекта | |канонами математики.| |

|сопоставляется с | | | |

|чистой приведенной| | | |

|(настоящей) | | | |

|стоимостью | | | |

|затрат. | | | |

|Одобряются проекты| | | |

|с внутренней | | | |

|ставкой | | | |

|рентабельности, | | | |

|превышающей | | | |

|средневзвешенную | | | |

|стоимость | | | |

|капитала | | | |

|(принимаемую за | | | |

|минимально | | | |

|допустимый уровень| | | |

|доходности); | | | |

|из отобранных | | | |

|проектов | | | |

|предпочтение | | | |

|отдают наиболее | | | |

|прибыльным и | | | |

|формируют | | | |

|инвестиционный | | | |

|портфель с | | | |

|наивысшей | | | |

|суммарной чистой | | | |

|приведенной | | | |

|стоимостью, если | | | |

|инвестиционный | | | |

|бюджет ограничен. | | | |

|5.Модифицированный|Метод дает более | | |

|метод внутренней |правильную оценку | | |

|ставки |ставки | | |

|рентабельности. |реинвестирования и| | |

|Представляет собой|снимает проблему | | |

|более совершенную |множественности | | |

|модификацию метода|ставки | | |

|внутренней ставки |рентабельности. | | |

|рентабельности, | | | |

|расширяющую | | | |

|возможности | | | |

|последнего. Все | | | |

|денежные потоки | | | |

|доходов приводятся| | | |

|к будущей | | | |

|(конечной) | | | |

|стоимости по | | | |

|средневзвешенной | | | |

|стоимости | | | |

|капитала, | | | |

|складываются, | | | |

|сумма приводится к| | | |

|настоящей | | | |

|стоимости по | | | |

|ставке внутренней | | | |

|рентабельности; из| | | |

|настоящей | | | |

|стоимости доходов | | | |

|вычитается | | | |

|настоящая | | | |

|стоимость денежных| | | |

|затрат и | | | |

|исчисляется чистая| | | |

|настоящая | | | |

|стоимость проекта,| | | |

|которая | | | |

|сопоставляется с | | | |

|настоящей | | | |

|стоимостью затрат.| | | |

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает финансовому

менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта,

высветить важные нюансы и подробности. Поэтому необходимо комплексно

применять все основные методы к анализу каждого из проектов. Компьютерная

техника облегчает эту задачу.

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные

процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем

далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном

инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков

приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню

инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния

инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. В этой

связи еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными

обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже

уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию

противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы,

приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости

производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию

(инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно,

инфляционные ожидания инвесторов.

Срок жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого

инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций

в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого

оборудования.

В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются

критерием “внутренняя ставка рентабельности должна быть выше

средневзвешенной стоимости капитала”. Существует целый ряд проектов,

осуществление которых диктуется экологической необходимостью или

мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да

и не следует ожидать значительных чистых денежных потоков. Но тогда доходы

от остальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы

компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных

проектов. К примеру, предприятие инвестирует 10 млрд. руб., из них 2 млрд.

руб. - в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная

стоимость капитала равна 15%, то 8 млрд. руб. инвестиций должны обеспечить

не менее 1,5 млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все 10 млрд.

руб. инвестиций), т. е. использоваться с рентабельностью не менее 18,75%.

Глава 3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

3.1 Российский опыт оценки эффективности инвестиционных проектов.

В период плановой экономики действовала официально утвержденная

методика определения экономической эффективности капитальных вложений.

Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность

капитальных вложений. Абсолютная эффективность капитальных вложений для

различных уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

Еn/x=(Hg/K; Tor=K/(Hg, где

Еn/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на

народнохозяйственном уровне;

(Hg—прирост национального дохода;

K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

Tor —срок окупаемости капитальных вложений;

б) на отраслевом уровне (Ео)

Ео=(НЧП/К; То=К/(НЧП, где

(НЧП—прирост нормативной чистой продукции;

в) на уровне предприятий

для прибыльных предприятий: Еn =(П/К; То=К/(П;

для убыточных предприятий: Еn=(C1—C2)V2/K; То=К/(C1—C2)V2;

где (П—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;

C1, C2—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;

V2—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности

капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были

равны или превышали значения нормативных коэффициентов капитальных

вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане

обоснованы.

Значения нормативных коэффициентов капитальных вложений были

дифференцированы по отраслям хозяйства и колебались от величины 0,07 до

0,25.

В современных условиях основной недостаток данной методики заключается

в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных

вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их

величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня

инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного

критерия, например ставки дивиденда.

Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений

основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой

методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который

обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

Зi=Ci+EnKi+(min,

где Ci—себестоимость продукции по вариантам;

Ki—капитальные вложения по вариантам.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта

определяется по формуле:

Э=(З1—З2)=(С1+ЕнК1)—(С2+ЕнК2),

где З1, З2—приведенные затраты по вариантам;

C1, C2—себестоимость продукции по вариантам;

К1, К2—капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений

определяется по формулам:

Еср=С1—С2/К2—К1; Tor=К2—К1/С1—С2.

Если Еср>=Еn, то из этого следовало, что капитальные вложения в

экономическом плане обоснованы.

Недостатком данной методики является и то, что критерием для

определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль,

которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме

того, данная методика не может быть использована при обосновании

капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к.

улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к

увеличению издержек производства продукции.

Поэтому большой теоретический и практический интерес представляет

методика определения выгодности вложения инвестиций в развитых странах с

рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела

существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой

научной обоснованности, во-вторых, о её подтверждении практикой.

Основные методические подходы достаточно подробно описаны в

экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной

проблемы, хотя они имеют и много общего.

Первый метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной

получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с

ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций,

т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если

ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не

менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход

будет получать частями в течение ряда лет. Следует определить, сколько

стоит тот доход, который предприниматель может получить в будущем, в момент

вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют

дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину

называют дисконтированной или текущей стоимостью.

Дисконтированная стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный

период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

РV=П1/(1+r)+П2/(1+r)2+П3/(1+r)3+…+Пn/(1+r)n=S Пi/(1+r)n,

где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в

размерах П1, П2, П3, …, Пn.

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость какой-то суммы

будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить

искомую сумму П, и чем выше процентная ставка r .

Выгодность вложения инвестиций, как было уже отмечено, определяется

путем сопоставления цены спроса с ценой предложения.

Цена спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы

заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого

чистого дохода от вложения инвестиций:

ДР=PV ожидаемого чистого дохода.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6


ИНТЕРЕСНОЕ



© 2009 Все права защищены.