реферат скачать
 

Оценка эффективности инвестиционного проекта

материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии.

Заключительным разделом является характеристика финансового

обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел содержит оценку

необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также

обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет

эффективности инвестиций.

2.2 Принятие решений по инвестиционным проектам.

Разработка вариантов инвестиционных проектов.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной

деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется

различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта,

множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов,

доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного

решения.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть

различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление

имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов

производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень

ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного

направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся

производственных мощностей, решение может быть принято безболезненно,

поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и

с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача

осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением

основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых

факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров,

доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых

ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых

инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов

стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и

глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая

предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится

обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного

характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках

которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд

альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо

сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то

критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а

вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по

всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования

достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные

финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача

оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда

осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может

существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств

никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции.

Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид

управленческой деятельности, основывается на использовании различных

формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания

определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько

менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном

случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд

формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой

для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то

универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем

наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными

методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать

окончательные решения.

2.3 Жизненный цикл инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект- составление и оценка плана развития событий по

мере достижений желаемого результата. Время от начало появления проекта до

его ликвидации называется жизненным циклом проекта.

III ст.

Доход

I ст. II ст.

II ст.

Т цикла

I стадия- предынвестиционная стадия включает:

- на основе маркетинговых исследований определяются конечные цели

проекта и способы их достижения;

- проводится ТЭО, сравниваются альтернативные варианты проекта на

основе их предварительной стоимости с точностью 25-40%;

- осуществляется планирование проекта, составляются контракты, то

есть разрабатывается последовательность работ, осуществляется контрактная

фаза;

-производится эмиссия акций, других ценных бумаг;

Примерные затраты на 1 стадию составляет 0,8-5% от стоимости проекта.

0,8 для крупных проектов (эффект масштаба), 5% для мелких проектов.

II стадия- инвестиционная стадия включает:

- детальное или рабочее проектирование;

- поставка оборудования;

-осуществляется строительство, связанное с закупкой строительных

материалов, наймом рабочих, арендой строительного оборудования;

- выполнение строительно-монтажных и пусконаладочных работ;

- сдача-приемка готовых объектов в эксплуатацию;

Здесь имеются сопутствующие затраты, как расходы на обучение

персонала, реклама. Во второй стадии формируются активы предприятия, то

есть здания, сооружения, машины и так далее.

III стадия- эксплуатационная (производственная) стадия. Начинается с

момента ввода в действие основного оборудования. Характеризуются началом

производства продукции и услуг, появляются текущие затраты.

II и III стадии иногда пересекаются, то есть инвестиции могут

продолжаться но одновременно осуществляется и деятельность по выпуску

продукции.

Инвестиции — протяженный во времени процесс.

Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе

инвестиционных проектов учитывать:

1) рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости,

тем рискованнее проект;

2) временную стоимость денег, так как с течением времени долги

изменяют свою ценность;

3) привлекательность проектов по сравнению с альтернативными

возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и

имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как

именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является

главной.

Анализ рискованности проектов может иметь и самостоятельное значение,

но в принципе первые два требования как бы синтезируются, реализуясь в

основных методах выбора наиболее привлекательных проектов.

2.4 Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной

стоимости капитала (ССК). ССК представляет собой средневзвешенную

посленалоговую “цену”, в которую предприятию обходятся собственные и

заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном

анализе:

а) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой

приведенной стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля,

проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению;

6) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR)

проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как

обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

Для исчисления ССК необходимо:

• разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму,

мобилизованную продажей этих акций;

• разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму

средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;

• вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам

(СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо

учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на

себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три

процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна

быть облегчена умножением на (1—Ставка налогообложения прибыли), а

остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без

такой коррекции (ибо, по определению, ССК уже представляет собой

посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия);

• определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех

пунктах источников средств в пассивах предприятия;

• перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на

соответствующие удельные веса;

• суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую

инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации

проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность.

С точки зрения риска, ССК определяется как безрисковая часть нормы

прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней

реальной, т. е. безинфляционной доходности по государственным ценным

бумагам) плюс премия за финансовый и предпринимательский риски,

свойственные данному предприятию, плюс инфляционная премия. Концепция

средневзвешенной стоимости капитала некоторым кажется довольно сложной и

связанной с громоздкими вычислениями. Поэтому в повседневной практике для

быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за

средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка

процента, учитывая, что при выборе любого варианта вложений физическими ли,

юридическими ли лицами “овчинка стоит выделки” только когда ожидаемая норма

прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процента, —

именно он, таким образом, и представляет собою ту минимально ожидаемую

прибыльность, о которой идет речь в основном определении средневзвешенной

стоимости капитала.

Экспресс-метод прост, но весьма неточен. Кроме того, он упускает из

виду дивидендную политику предприятия.

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала в приложении№4.

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить

непосредственно к анализу инвестиционных проектов.

2.5 Методы анализа инвестиционных проектов.

Основные методы инвестиционного анализа представлены в таблице 1

Таблица 1.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

|Название метода и |Преимущества |Недостатки метода |Сфера применения|

|краткое его |метода | |метода |

|описание | | | |

|1 |2 |3 |4 |

|1. Метод простой |Метод прост для |Игнорируются: |Используется для|

|(бухгалтерской) |понимания и |неденежный (скрытый)|быстрой |

|нормы прибыли. |включает |характер некоторых |отбраковки |

|Средняя за период|несложные |видов затрат (типа |проектов. |

|жизни проекта |вычисления. |амортизационных | |

|чистая | |отчислений) и | |

|бухгалтерская | |связанная с этим | |

|прибыль | |налоговая экономия; | |

|сопоставляется со | |доходы от ликвидации| |

|средними | |старых активов, | |

|инвестициями | |заменяемых новыми; | |

|(затратами | |возможности | |

|основных и | |реинвестирования | |

|оборотных средств)| |получаемых доходов и| |

|в проект. | |временная стоимость | |

|Выбирается проект | |денег. | |

|с наибольшей | |Метод не дает | |

|бухгалтерской | |возможности судить о| |

|нормой прибыли. | |предпочтительности | |

| | |одного из проектов, | |

| | |имеющих одинаково | |

| | |простую | |

| | |бухгалтерскую норму | |

| | |прибыли, но разные | |

| | |величины средних | |

| | |инвестиций | |

|2.1. Простой |Методы 2.1 и 2.2 |Оба метода |Методы 2.1 и 2.2|

|(без-дисконтный) |позволяют судить о|игнорируют денежные |успешно |

|метод окупаемости |ликвидности и |поступления после |применяются для |

|инвестиций. |рискованности |истечения срока |быстрой |

|Вычисляется |проекта, т. к. |окупаемости проекта.|отбраковки |

|количество лет, |длительная |Кроме того, метод |проектов, а |

|необходимых для |окупаемость |2.1 игнорирует |также в условиях|

|полного возмещения|означает: |возможности |сильной |

|первоначальных |а) длительную |реинвестирования |инфляции, |

|затрат, т.е. |иммобилизацию |доходов и временную |политической |

|определяется |средств |стоимость денег. |нестабильности |

|момент, когда |(пониженную |Поэтому проекты с |или при дефиците|

|денежный поток |ликвидность |равными сроками |ликвидных |

|доходов сравняется|проекта); |окупаемости, на |средств эти |

|с суммой денежных |б) повышенную |различной временной |обстоятельства |

|потоков затрат. |рискованность |структурой доходов |ориентируют |

|Отбираются проекты|проекта. Оба |признаются |предприятие на |

|с наименьшими |метода просты |равноценными. |получение |

|сроками |Используется | |максимальных |

|окупаемости |концепция денежных| |доходов в |

|2.2. Дисконтный |потоков. | |кратчайшие |

|метод окупаемости | | |сроки. Таким |

|проекта. |Учитывается | |образом, |

|Определяется |возможность | |длительность |

|момент, когда |реинвестирования | |срока |

|дисконтированные |доходов и | |окупаемости |

|денежные потоки |временная | |позволяет больше|

|доходов сравняются|стоимость денег. | |судить о |

|с | | |ликвидности, |

|дисконтированными | | |чем о |

|денежными потоками| | |рентабельности |

|затрат. | | |проекта. |

|3. Метод чистой |Метод ориентирован|Величина чистой |При одобрении |

|приведенной |на достижение |приведенной |или отказе от |

|(настоящей, |главной цели |стоимости не |единственного |

|текущей) стоимости|финансового |является абсолютно |проекта, а также|

|проекта. Чистая |менеджмента—увелич|верным критерием |при выборе между|

|приведенная |ение достояния |при: а) выборе между|независимыми |

|стоимость проекта |акционеров. |проектом с большими |проектами |

|определяется как | |первоначальными |применяется как |

|разница между | |издержками и |метод, |

|суммой настоящих | |проектом с меньшими |равноценный |

|стоимостей всех | |первоначальными |методу |

|денежных потоков | |издержками при |внутренней |

|доходов и суммой | |одинаковой величине |ставки |

|настоящих | |чистых настоящих |рентабельности. |

|стоимостей всех | |стоимостей |При выборе между|

|денежных потоков | |б) выборе между |взаимоисключающи|

|затрат, т.е., по | |проектом с большей |ми проектами, а |

|существу, как | |чистой приведенной |также при выборе|

|чистый денежный | |стоимостью и |инвестицион-ного|

|поток от проекта, | |длительным периодом |портфеля делимых|

|приведенный к | |окупаемости и |проектов (при |

|настоящей | |проектом с меньшей |ограниченном |

|стоимости. Проект | |чистой настоящей |финансировании) |

|одобряется, если | |стоимостью и |применяется так |

|чистая приведенная| |коротким периодом |метод, |

|стоимость проекта | |окупаемости. Таким |отвечающий |

|больше нуля. | |образом, метод |основной цели |

|Это означает, что | |чистой настоящей |финансового |

|проект генерирует | |стоимости не |менеджмента – |

|большую, чем | |позволяет судить о |приумножению |

|средневзвешенная | |пороге |стоимости |

|стоимость | |рентабельности и |имущества |

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6


ИНТЕРЕСНОЕ



© 2009 Все права защищены.